07开元1期次级档模拟收益与银行平均盈利

07开元1期:次级档模拟收益与银行平均盈利相当

与前两期相比，6月21日发行的本期国开行ABS优先A档厚度较高，B档和次级厚度过低，这类结构虽然对A档影响甚微，但B档承担了较多的违约风险。　　信用风险方面，资产证券化产品与同级别的企业债相当，乃至资产证券化产品稳定性更强。但由于资产证券化产品投资者范围受限、现金流不确定难于定价交易，我们认为同级别的资产证券化产品较企业债应有20BP左右的流动性溢价。　　优先A档加权平均期限1.29年，如看作固息产品，加上流动性溢价后，其相对1年期定期存款的利差为74BP；如参照近期发行的07进出口06金融债定价，则利差为BP，综合推敲我们认为优先A档的公道利差在BP。　　优先B档的加权期限为2.83年，假定每单位优先B档的预期损失需2倍的收益补偿的话，B档的投标利差为124BP，其中隐含的与A档的信誉利差为18BP。对最激进的投资者来说，B档的投标利差也不应低于115BP，此时B档相对A档的信誉利差仅为9BP，满足不同风险偏好的投资者　　对银行类投资者，其投资次级应要求12左右的收益率。本期次级档10000次模拟下的平均收益为11.64，基本与银行类机构的平均盈利能力相当，是一个相对“公允”的品种，建议积极型投资者予以推敲。　　本期次级优于2006年的国开行ABS的次级，两者的相同点都在于把部分风险转移到了B档，其中06开元转移到B档的是分散性不足引发的风险，而本期次级则是通过大幅下落厚度、通过高杠杆博取高收益，在A档厚、次级薄的情况下，B档被迫承担了较多的违约风险。　　敏感性测试表明：优先A档投标利率每增加1BP，将使次级收益率下落6.5BP；优先B档投标利率每增加1BP，将使次级收益率下落0.88BP；每1亿元贷款提早1年偿还，将会使次级收益率着落0.124左右，提早偿还对优先A、B的收益率没有影响；当违约率平均上升到预定程度的北京白癜风医院哪家好24倍后，B档收益率开始受影响，此时次级收益率已降到-45.56。　医治白癜风的特效药　07开元1期次级档10000次模拟情况层级投标利差最高期望收益率平均期限收益率收益率标准差优先A档 76BP3.87553.87230.10841.29年优先B档 124BP4.37014.19812.95802.83年次级13.847411.63909.76293.40年

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